近一段時(shí)間以來，伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出巨大韌性，多家外資機(jī)構(gòu)也紛紛上調(diào)了對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。與此同時(shí)，較低的估值水平，以及仍在持續(xù)中的價(jià)格重估敘事，使得包括A股在內(nèi)的中國(guó)資產(chǎn)吸引力持續(xù)增強(qiáng)。
摩根士丹利研究部日前在年中展望報(bào)告中，上調(diào)對(duì)2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，分別將今明兩年的經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)表示，現(xiàn)行的政策框架旨在為經(jīng)濟(jì)托底，重視科技創(chuàng)新，穩(wěn)健推進(jìn)經(jīng)濟(jì)再平衡。德意志銀行則在下半年經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中表示，中國(guó)寬松的貨幣政策和財(cái)政政策的加快有望持續(xù)發(fā)力，服務(wù)業(yè)產(chǎn)出和零售表現(xiàn)也展現(xiàn)出韌性，上調(diào)中國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)0.2個(gè)百分點(diǎn)。野村也將中國(guó)全年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，高盛則上調(diào)了今年二季度和下半年的中國(guó)環(huán)比GDP增速預(yù)測(cè)，并將2025年全年GDP增速預(yù)測(cè)上調(diào)0.6個(gè)百分點(diǎn)。
外資投行紛紛上調(diào)增長(zhǎng)預(yù)期的背后，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大韌性和活力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，隨著政策組合效應(yīng)持續(xù)釋放，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促發(fā)展效果顯現(xiàn)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.61%。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)付凌暉表示，今年以來，面對(duì)復(fù)雜環(huán)境，我國(guó)經(jīng)濟(jì)頂住壓力平穩(wěn)運(yùn)行，展現(xiàn)了強(qiáng)大韌性和活力。從下階段情況看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變。基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大的特點(diǎn)明顯，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行有基礎(chǔ)、有保障、有支撐。
在宏觀基本面的支撐下，包括A股在內(nèi)的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格也越來越受到關(guān)注。國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人李斌日前表示，5月份企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門跨境資金凈流入330億美元。其中，貨物貿(mào)易資金凈流入保持在較高水平，外資增持境內(nèi)股票較上月進(jìn)一步增加，服務(wù)貿(mào)易、外商投資企業(yè)分紅派息、對(duì)外直接投資等資金凈流出總體保持穩(wěn)定。
瑞銀投資銀行中國(guó)股票策略研究主管王宗豪近日則表示，在為期兩周的歐洲和亞洲路演中，看到投資者對(duì)中國(guó)股票的興趣提高。在歐洲投資者群體中，更多投資者目前對(duì)中國(guó)持中性態(tài)度（之前為低配），一些投資者目前超配（在以前路演中幾乎未見）。投資者普遍認(rèn)為，中國(guó)股票相對(duì)具有吸引力，但希望看到更可持續(xù)、消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
“總的來說，大多數(shù)外國(guó)投資者似乎認(rèn)同我們的觀點(diǎn)，即與許多其他地區(qū)相比，中國(guó)股市目前更能抵御外部沖擊。”他說。
機(jī)構(gòu)則普遍認(rèn)為，2025年下半年，在估值優(yōu)勢(shì)、盈利觸底等一系列因素支撐下，A股市場(chǎng)中樞有望逐步上移。
從市場(chǎng)估值水平來看，華西證券研究顯示，截至6月20日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM，下同）分別為14.64倍、25.66倍和30.38倍。其中，上證指數(shù)和深證成指均位于2010年以來的歷史中位數(shù)附近，創(chuàng)業(yè)板指則顯著低于歷史中位數(shù)。相比之下，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE分別為26.69倍、40.13倍和29.28倍，均顯著高于自2010年以來的歷史中位數(shù)。
從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率來看，截至2025年6月16日，A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為3.52%，處于2002年以來的82%歷史分位，較去年9月的極值有所下降。與歷史上多次極值點(diǎn)相比，明顯低于極值點(diǎn)，整體處于較高位置，也顯著高于歷史均值1.64%。從向均值回歸的長(zhǎng)期視角看，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率仍有較大的下行空間。
銀河證券認(rèn)為，外部不確定性加大的情況下，在政策持續(xù)發(fā)力下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。在權(quán)益類公募基金擴(kuò)容、中長(zhǎng)期資金入市與政策工具護(hù)航下，A股資金面或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。當(dāng)前A股估值處于歷史中等水平，且對(duì)比海外成熟市場(chǎng)來講仍然處于偏低位置，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股息率的角度來看，A股市場(chǎng)投資性價(jià)比相對(duì)較高。總體來看，2025年下半年A股市場(chǎng)有望震蕩向上。
華安證券則認(rèn)為，市場(chǎng)正在震蕩之中積聚向上突破的力量。寬松流動(dòng)性托底市場(chǎng)難以向下，但內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能修復(fù)需要時(shí)間和政策長(zhǎng)短兼顧制約市場(chǎng)快速向上。全A盈利預(yù)測(cè)顯示下半年基本能確立盈利自2024年四季度觸底后改善的趨勢(shì)，或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)向上突破的重要力量。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，全部A股公司下半年盈利增速為3.3%，整體呈現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板盈利增速下半年有望顯著改善，科創(chuàng)板盈利增速有望實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，為基本面提供支撐。
中信建投則指出，2025年下半年，基本面預(yù)期限制了市場(chǎng)短期大漲的動(dòng)能，但下半年確定性的弱美元趨勢(shì)、資本市場(chǎng)政策支持和流動(dòng)性環(huán)境整體性改善有望推動(dòng)A股中樞持續(xù)上移，全球基本面超預(yù)期改善、國(guó)內(nèi)增量政策落地和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展則有望成為市場(chǎng)向上的關(guān)鍵催化劑。
來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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