在利率持續(xù)走低的背景下，銀行理財(cái)正悄然調(diào)整資產(chǎn)配置策略。
銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕瞻l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2025年上）》顯示，上半年，理財(cái)產(chǎn)品減配債券及權(quán)益類資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而增持公募基金、現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。
業(yè)內(nèi)人士表示，今年固收資產(chǎn)挖掘收益難度加大，隨著底層資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，上半年理財(cái)產(chǎn)品平均年化收益率已跌至2.12%，未來直投獲取較高收益率的難度將持續(xù)增大，理財(cái)公司與基金業(yè)的合作有望加強(qiáng)。
減配債券和權(quán)益類資產(chǎn)
從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，截至6月末，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置仍以固收類資產(chǎn)為主，同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品在增配公募基金、現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)及金融衍生品的同時(shí)，減少了對(duì)債券和權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。
具體來看，截至6月末，理財(cái)產(chǎn)品投向債券、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為13.78萬億元、0.78萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的41.8%、2.38%。今年一季度末，理財(cái)產(chǎn)品投向債券、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為13.68萬億元、0.81萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的43.9%、2.6%。今年年初，理財(cái)產(chǎn)品投向債券、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為13.98萬億元、0.83萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的43.5%、2.58%。
從配置債券類別來看，信用債依然是主角。截至6月末，理財(cái)產(chǎn)品持有信用債12.79萬億元，占總投資資產(chǎn)的38.79%，占比較去年同期減少2.34個(gè)百分點(diǎn)；持有利率債0.99萬億元，占總投資資產(chǎn)的3.01%。其中，信用債包含商業(yè)性金融債券、企業(yè)債券、公司債券、企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、外國(guó)債券（不含QDII債券）；利率債包含國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券和政策性金融債券。
值得一提的是，理財(cái)產(chǎn)品配置公募基金的比例大幅提高。截至6月末，理財(cái)產(chǎn)品配置公募基金余額為1.38萬億元，占總投資資產(chǎn)的4.2%；與一季度末相比，增加0.45萬億元。
此外，理財(cái)產(chǎn)品加大了對(duì)價(jià)格波動(dòng)較小或者無波動(dòng)的資產(chǎn)配置。例如，截至6月末，理財(cái)產(chǎn)品投向現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額分別為8.18萬億元、1.82萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的24.8%、5.52%。今年一季度末，理財(cái)產(chǎn)品投向現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額分別為7.27萬億元、1.75萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的23.3%、5.6%。今年年初，理財(cái)產(chǎn)品投向現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額分別為7.68萬億元、1.74萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的23.9%、5.4%。
固收類資產(chǎn)收益獲取難度加大
理財(cái)產(chǎn)品收益率走低的趨勢(shì)較為明顯。上半年，理財(cái)產(chǎn)品平均年化收益率為2.12%，相較2024年理財(cái)產(chǎn)品平均收益率2.65%，下降0.53個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，今年固收類資產(chǎn)挖掘收益難度加大，配置盤與交易盤分化明顯。
“理財(cái)產(chǎn)品對(duì)債券的配置中，信用債占比高達(dá)90%，對(duì)信用債形成剛性需求。上半年利率債收益率持續(xù)低迷，5月以來波動(dòng)率收窄，交易盤活躍度明顯下降。相比之下，信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的‘惜售’特征，買方踴躍而賣方謹(jǐn)慎。”某股份行理財(cái)公司固收投資人士預(yù)計(jì)，在銀行間資金利率維持低位、信用債供給持續(xù)偏緊的背景下，這一態(tài)勢(shì)將延續(xù)。
上述固收投資人士表示，當(dāng)前公司信用債投資以配置型策略為主導(dǎo)，主要配置流動(dòng)性強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)高的金融債。同時(shí)，為防范市場(chǎng)反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，在交易策略中嵌入了看空期權(quán)思路，以便在市場(chǎng)轉(zhuǎn)向時(shí)及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位，減小投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
國(guó)盛證券首席宏觀固收分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，隨著底層資產(chǎn)債券收益率的下降，以及此前配置的相對(duì)高收益率資產(chǎn)陸續(xù)到期，預(yù)計(jì)未來理財(cái)產(chǎn)品收益率將進(jìn)一步下降。同時(shí)，高票息品種供給越來越少，理財(cái)公司可能更加依靠利率債交易和委托公募基金投資來獲取高收益率。
中金公司發(fā)布的研報(bào)也表達(dá)了類似觀點(diǎn)：“隨著銀行理財(cái)與信托合作走向規(guī)范化以及低票息狀況持續(xù)，直投獲取較高收益率的難度將增大，銀行理財(cái)未來與基金業(yè)的合作將持續(xù)加強(qiáng)。”
理財(cái)規(guī)模增速邊際放緩
數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模為30.67萬億元，較年初增長(zhǎng)2.4%，同比增長(zhǎng)7.54%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于理財(cái)產(chǎn)品收益率將進(jìn)一步下降，從中長(zhǎng)期來看，銀行理財(cái)規(guī)模增速或邊際放緩。
中金公司發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，展望未來，一方面，短期內(nèi)銀行理財(cái)規(guī)模在存款比價(jià)效應(yīng)下會(huì)維持增長(zhǎng)；另一方面，由于理財(cái)產(chǎn)品仍存在一定安全墊，短期債市調(diào)整對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值影響相對(duì)有限，銀行理財(cái)出現(xiàn)負(fù)反饋的概率較低。隨著資產(chǎn)端收益率持續(xù)下降，理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)或繼續(xù)調(diào)降，使其吸引力邊際下降，所以從中長(zhǎng)期來看，銀行理財(cái)規(guī)模增速可能邊際放緩。
楊業(yè)偉也表達(dá)了類似看法：“隨著理財(cái)產(chǎn)品收益率特別是現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品等靈活申贖產(chǎn)品收益率較存款的優(yōu)勢(shì)減弱，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張的壓力將加大。”此外，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)也將加大，但理財(cái)公司有能力妥善應(yīng)對(duì)。理財(cái)產(chǎn)品平滑估值的手段受到約束、開放式產(chǎn)品占比上升，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)可能加大，但理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存款的投資規(guī)模明顯增加，且理財(cái)公司的流動(dòng)性管理能力持續(xù)增強(qiáng)，因此具有較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)贖回能力。
來源： 中國(guó)證券報(bào)
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