2025年以來，恒生滬深港通AH股溢價指數從145點震蕩走低。9月22日，這一指數盤中最低報116.62點，創下逾6年新低。今年以來，該指數累計回落逾17%。
近期AH股溢價收斂，主要得益于兩方面因素：一是南向資金加速流入，海外長線資金近幾個月也持續涌入港股，助推了港股市場上漲，并推動AH股溢價收窄；二是今年的“A+H”上市潮在一定程度上改變了港股上市公司結構，寧德時代、恒瑞醫藥等龍頭企業H股較A股溢價幅度較大，驅動這一指數回落。
內外資加倉港股推動AH股溢價收窄
AH股溢價水平由A股與港股基本面、市場結構和流動性等方面共同驅動。年初至今，恒生滬深港通AH股溢價指數持續下行。從流動性水平看，南向資金大幅加倉港股，外資也在近期掃貨部分港股，共同推動港股流動性環境改善，在一定程度上收窄了AH股價差。
今年以來，截至9月22日，南向資金合計流入港股市場11224.67億港元，主要買入可選消費、金融、信息技術、醫療保健板塊。比如，截至9月21日，今年以來港股通增持建設銀行H股約69億股，增持招商銀行H股約5.54億股。招商銀行、建設銀行年內H股表現均優于A股，反映出南向資金對港股金融股的配置，有效推動了相關H股估值修復，并收窄了其與對應A股的股價差距。
中金公司海外策略團隊在研報中表示，2024年2月至今年8月，由于南向資金成交額占港股總體成交額比重加速抬升，驅動AH股溢價持續回落。
得益于美聯儲開啟降息、海外流動性預期改善，以及港股部分優質資產估值吸引力凸顯，外資也頻頻加倉港股。高盛主經紀商數據顯示，今年8月，全球對沖基金對中國股市（包括A股和港股）的凈買入量達到2024年9月以來的新高。
國泰海通海外策略首席分析師吳信坤在研報中表示，今年5月至7月末，外資買入港股已出現階段性改善的跡象，其中長線穩定型外資累計流入約677億港元，短線靈活型外資流入約162億港元。他認為，伴隨美聯儲重啟降息，港股外資回流存在超預期可能。
梧桐研究院分析員岑智勇認為，內外資共同增配的趨勢，正持續為港股市場注入流動性動力，并顯著收窄AH股溢價水平。“過去，港股通紅利稅可能構筑了部分投資者的心理閾值，港股更高的交易成本也可能影響港股流動性，促成港股對A股的‘天然’折價，但目前AH股溢價的收斂可能更依賴于內外資的集體買入。”他表示。
部分公司H股較A股出現溢價
由于恒生滬深港通AH股溢價指數檢討周期為半年一次，因而新的成分股納入，能夠更全面及時地反映A股與港股的整體價差水平。Wind數據顯示，今年9月，寧德時代、三花智控、恒瑞醫藥、海天味業、赤峰黃金、凱萊英等公司均被納入該指數成分股。
其中，截至9月22日，寧德時代、恒瑞醫藥、紫金礦業、招商銀行、美的集團的H股股價均高于A股。寧德時代H股較A股溢價20%以上。
“這些公司H股較A股出現溢價，在一定程度上反映出國際投資者對部分稀缺龍頭公司給予了更高的估值認可度。今年以來，A股龍頭企業頻頻登陸港股，便于海外資金更便利地配置這些企業。這些企業加入港股市場，為觀察跨市場資金偏好和估值差異提供了新的重要樣本，也可能會讓AH股溢價進一步收窄。”香港星漢資產管理行政總裁王榮昆表示。
部分機構認為，隨著港股市場格局發生變化，AH股溢價有望持續回落。
（來源：上海證券報 作者：唐燕飛）
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